Morgan Stanley pojavio se kao glavni arhitekta finansijskih struktura na Wall Streetu koje podržavaju procvat vještačke inteligencije, osmišljavajući nove modele duga i kapitala koji usmjeravaju desetine milijardi dolara u masovnu izgradnju data centara.
Prema riječima rukovodilaca iz industrije, banka je od prošle godine postala dominantan savjetnik koji strukturira najveće i najinovativnije modele finansiranja infrastrukture za vještačku inteligenciju.
To uključuje obveznicu vrijednu 3,2 milijarde dolara za kompaniju za razvoj data centara TeraWulf, iza koje stoji Google, paket duga od 27 milijardi dolara za povezivanje Metinog data centra Hyperion sa kompanijom Blue Owl, kao i nedavno savjetovanje Broadcoma o ugovoru za finansiranje čipova vrijednom 35 milijardi dolara.
Uspon banke u sklapanju poslova povezanih sa vještačkom inteligencijom pomogao joj je da u prvoj polovini godine premaši dugogodišnjeg konkurenta Goldman Sachs po naknadama ostvarenim na tržištima duga i kapitala. Te naknade porasle su na 2,3 milijarde dolara, sa 1,4 milijarde dolara godinu ranije, pokazuju podaci LSEG-a. Time je Morgan Stanley zauzeo drugo mjesto u svijetu po naknadama na tržištima kapitala, iza JPMorgan Chasea, dok je godinu ranije bio na četvrtoj poziciji.
Ovi poslovi pokazuju kako vještačka inteligencija mijenja ne samo tehnologiju već i tržišta kapitala. Umjesto da se oslanjaju isključivo na tradicionalno projektno finansiranje ili korporativno zaduživanje, bankari sve češće osmišljavaju strukture koje dugoročne ugovore o korišćenju računarskih kapaciteta i bilanse velikih tehnoloških kompanija pretvaraju u hartije od vrijednosti koje se mogu prodavati velikim investitorima.
Rezultat je dramatično proširenje kapitala dostupnog za finansiranje infrastrukture vještačke inteligencije, dok se istovremeno sve veći dio finansijskog sistema vezuje za nastavak snažne potražnje za vještačkom inteligencijom.
„Iznosi koji su nekada bili milijardu, dvije milijarde ili pet milijardi dolara sada dostižu 10 milijardi, 20 milijardi dolara i više“, rekao je Mo Assomull, jedan od rukovodilaca investicionog bankarstva Morgan Stanleyja.
Najbrže rastući segment tržišta
Tehnološki giganti iz Silicijumske doline saopštili su da ne mogu da ispune sve narudžbe klijenata i nastavili su da povećavaju potrošnju. Sam Morgan Stanley očekuje da će izgradnja infrastrukture za vještačku inteligenciju u narednim godinama zahtijevati ulaganja od 10 biliona dolara.
Ključ za obezbjeđivanje niskih kamatnih stopa i milijardi dolara kapitala bilo je učešće hiperskalera – Googlea, Amazona, Mete i Microsofta – koji su u procvat vještačke inteligencije ušli sa izuzetno snažnim bilansima. Kada neka od tih kompanija garantuje za zakup data centra, trošak finansiranja smanjuje se približno za polovinu.
„Da li želite da prikupljate novac po srednjim do visokim jednocifrenim stopama ili po dvostruko višim stopama?“, rekao je Assomull.
William Graham, jedan od rukovodilaca sektora za finansiranje sa leveridžom u Morgan Stanleyju, stajao je iza posla koji je postao model za finansiranje infrastrukture vještačke inteligencije.
Njegov tim osmislio je obveznicu za kompaniju TeraWulf, koja se bavi razvojem data centara, kao hartiju od vrijednosti koja se može ponuditi širokom krugu investitora. Istovremeno su uvedene određene zaštitne mjere karakteristične za projektne kredite, čime je stvoren hibridni instrument koji je „upakovan“, odnosno podržan garancijom Googlea. Većina kapaciteta data centra biće namijenjena kompaniji Anthropic, kazali su izvori upoznati sa tim pitanjem.
Ova struktura uključila je u finansiranje izgradnje data centara novu grupu kreditnih investitora, poput osiguravajućih društava, upravljalaca imovinom i penzijskih fondova, omogućavajući TeraWulfu da prikupi 3,2 milijarde dolara uz prinos od 7,75 odsto.
Patrick Fleury, glavni finansijski direktor TeraWulfa, rekao je da im nova građevinska obveznica omogućava da izbjegnu spore i postepene kontrole zajmodavaca koje prate povlačenje tradicionalnih bankarskih kredita za projektno finansiranje, a da se istovremeno zaduže dovoljno povoljno kako bi poslovni model bio isplativ.
„Mogli smo efikasno da se zadužujemo oslanjajući se na snagu Googleovog bilansa“, rekao je Fleury.
Kako bi dodatno uvjerio investitore, Morgan Stanley je uveo elemente projektnog finansiranja, poput posebnih zaštićenih računa koji ograničavaju raspolaganje prihodima od zakupa i usmjeravaju ih direktno vlasnicima obveznica, kao i dodatne instrumente obezbjeđenja.
Od posla sa TeraWulfom, Morgan Stanley je prodao više od 40 milijardi dolara građevinskih obveznica, a taj model sada prenosi i na nova tržišta širom Azije i Evrope.
„Doći ćemo do tačke u kojoj će obveznice za infrastrukturu vještačke inteligencije činiti većinu godišnje ponude novog duga neinvesticionog rejtinga“, predvidio je Graham. „To je najbrže rastući segment tržišta i prvi put u posljednjih 20 godina da se pojavio potpuno novi tržišni segment.“
Pojedini bankari iz konkurentskih institucija kazali su da ne žele da budu prepoznati kao vodeći igrači u toj oblasti, imajući u vidu nepopularnost data centara u lokalnim zajednicama širom Sjedinjenih Američkih Država. Glavni finansijski direktor JPMorgana Jeremy Barnum takođe je ove sedmice upozorio da je banka analizirala uslove kreditiranja pojedinih poslova finansiranja data centara i zaključila: „Da, to nećemo raditi.“
Ključni rizik
Morgan Stanley pomogao je da se ovaj model proširi i izvan finansiranja data centara. U maju su banka i MUFG ugovorili kredit od 3,1 milijardu dolara za neoklaud kompaniju CoreWeave, namijenjen kupovini i instaliranju Nvidijinih grafičkih procesorskih jedinica, odnosno čipova potrebnih za rad naprednih sistema vještačke inteligencije. To je bilo prvo finansiranje GPU jedinica sprovedeno u formi široko sindiciranog terminskog kredita, čime je obezbijeđen širi izvor kapitala, ovog puta za finansiranje samih čipova.
Kredit je privukao gotovo 20 milijardi dolara potražnje investitora, rekao je Graham, ukazujući na veliko interesovanje za model finansiranja koji manje zavisi od same vrijednosti čipova, a više od ugovora o njihovom korišćenju.
Prema toj strukturi, GPU jedinice i data centar finansiraju se odvojeno: objekat je obezbijeđen ugovorom o zakupu, dok se čipovi finansiraju dugoročnim ugovorima po principu „uzmi ili plati“.
„Možete imati ratu za automobil, a možete imati i račun za garažu“, rekao je Graham. „Čip je Ferrari i potrebno mu je mjesto za parkiranje. Zato vam je potreban data centar u koji ćete smjestiti taj čip.“
Iako čipovi predstavljaju dodatni kolateral, Graham je rekao da su kreditni investitori mnogo više pažnje posvećivali tome ko je potpisao ugovore o zakupu čipova.
Morgan Stanley je u martu pomogao CoreWeaveu da odredi cijenu kredita za čipove vrijednog 8,5 milijardi dolara, koji je bio obezbijeđen ugovorom sa hiperskalerom, uz kamatnu maržu od 2,25 procentnih poena iznad referentne stope. Kredit za čipove ugovoren u maju bio je podržan slabijim kreditnim profilima – dva laboratorijska centra za vještačku inteligenciju – zbog čega je njegova cijena određena na 4,5 procentnih poena iznad referentne stope.
Veća kamatna marža istovremeno ukazuje na ključni rizik na kojem počiva procvat finansiranja vještačke inteligencije. Što se kreditiranje više udaljava od snažnih bilansa hiperskalera i usmjerava prema laboratorijama za vještačku inteligenciju, koje troše veliki dio računarske snage, to je osnovna kreditna podrška slabija.
(SEEbiz)
